最近市場比較差，我去年說過很多次，市場生態環境不好。從那時候開始，管理層也做了很多的工作，市場生態環境有所好轉，但到目前為止，市場生態環境的改善遠遠不夠。比如：投資者對市場的認知誤區有很多，也是生態環境不好的一方面。

從投資的角度來看，擁有股票就代表你是上市公司的股東，就代表你擁有上市公司的一部分。在現實生活中，如果你想買一個店鋪，你想買一個生意，想買一個公司的時候，你和股權賣方坐在談判桌前討價還價，價格很難壓下來。但在股市中會有很多人非理性地低價賤賣股權，他們在給你送錢，對不對？在現實中，在談判桌前坐幾天都很難取得進展，但是在股市上你很容易就可以達到你的預期價格。

但大眾在下跌時的心理感受并不是貪婪和興奮，而是恐慌和不安。這種現象的本質原因是大眾對公司價值的評估出現了問題。在價格下跌時，大眾不知道公司的價值究竟是多少，所以很難判斷價格和價值的關系。

如果價格遠遠大于價值，那么價格下跌時需要盡快賣出；如果價格遠遠低于價值，那么價格下跌時應該不動如山，且逢低加碼。所以，如何合理評估一個公司的價值才是關鍵。在合理評估一個公司之前，第一個問題就是，什么樣的公司有投資價值。

一、投資方向如何選擇？

談起投資，第一個問題是，好項目在哪里？

大家先來看一些公司

（表格1）

這么多行業，這么多公司，讓你投資入股，你會選擇哪個？

你會根據什么樣的標準來選擇？

你會根據自己的喜好來選擇嗎？

還是公司的財務指標？

還是時代的潮流去選擇？

其實無論是一個早餐鋪,

還是一個世界500強的高科技公司,

只要是投資回報率高的生意,

就是好生意。

我們的投資的目的是什么？

錢變多。

所以我們選擇的標準一定是回報率的高低。

看兩個案例（自有資金經營和舉債經營）

看下表中兩個公司：

（表格2）

如果讓你在表格2中的公司A和公司B之間選擇一個公司投資入股，就要比表格1中在各種不同類型的行業當中做選擇要容易的多。

答案很明顯，大家都會選擇公司A。

在現實生活中，我們要投資一個項目，經常會遇到資金不足的問題。

我們自有資金不夠的情況下，就需要去借錢。

看下表中兩個公司：

（表格3）

上面兩個公司，都是投入了1000萬的本金，都是借了500萬的資金，然而A公司的利潤是B公司的3倍。

在表格2和表格3的案例中，答案很明顯：大家都會選擇公司A。

總結：

我們稱之為：凈資產收益率高的公司更有投資價值。

這也是巴菲特非常看重凈資產收益率的原因。

這是我們投資任何項目需要考慮的第一因素。

本質上，我們仍然是看本金的回報率。

二、只看凈資產收益率就可以了嗎？

上面表格2和表格3都是第一年的經營情況。

假如第一年賺了300萬，

假設第二年維持原來的生產經營規模，

假設第二年凈資產收益率不變，

那么第二年能賺多少錢？

第二年還賺300萬。

以此類推....

第三年，

第四年，

等等。

這樣30年后能超過巴菲特嗎？

不行。

雖然ROE達到30%已經非常不錯，

雖然，一年賺300萬，30年可以賺9000萬，

但9000萬顯然不能讓你成為巴菲特。

問題出在哪里？

沒有復利！

前一年賺的利潤沒有成為后一年的本金。

前一年賺了300萬以后，

沒有追加投資，

沒有用前一年賺的300萬中拿出一部分或者全部資金去擴大生產經營規模，

這樣下一年也只能賺300萬。

沒有復利效應。

但是，如果第一年賺的利潤300萬，全部用于商業模式的復制和擴大再生產，那么第二年初的總投資額就不是第一年初的1000萬，而是1300萬。這樣，在資金回報率（ROE）不變時，第二年末的凈利潤就是390萬，而不是300萬。

看起來390萬和300萬相差不多，但是隨著時間的推移，復利顯現出巨大威力，30年后：

沒有擴大再生產（單利）的總財富: 1000萬+1000萬*0.3*30=1億

擴大再生產（復利）的總財富：1000萬*（1.3的30次方）=262億

賺錢效應相差巨大。

這就是單利和復利的區別。

巴菲特告訴過你，

投資如果只看一個指標就是ROE。

但巴菲特卻沒有告訴你，

只看ROE是不夠的。

能否賺大錢的秘密全部藏在復利效應中。

很多人沒有理解商業模式和復利的關系。

只看PE，PB，ROE，這些財務指標很難成功。

原因在于：

這些財務指標和商業模式能否產生復利效應兩者之間沒有直接關系。

成功的秘訣是買入那些商業模式能夠產生復利效應的公司。

三、具有復利效應的商業模式

什么樣的商業模式可以產生復利效應?

看一個案例

某公司經營第一年：

（表格4）

假設公司第一年凈資產收益率為30%，

則第一年初1000萬凈資產可以為股東在第一年末產生300萬的凈利潤。

某公司經營第二年：

公司經營一年以后，賺到了300萬利潤。

那么問題來了：

1、要分紅嗎？

2、想簡單再生產（維持原來的生產經營規模和競爭力）還是擴大再生產（擴大生產經營規模）？

3、想擴大再生產的話，有錢嗎？

4、擴大再生產以后，凈資產收益率還能達到30%嗎？

面對這四個問題，還以表格4中的公司為例，我們假設第二年有A、B、C、D、E、F,6種情形如下表：

（表格5）

第一列，1000萬，第一年年初生產經營的本金是1000萬。

第二列，300萬，表示第一年用本金取得了300萬的經營利潤。

第四列，表示維持生產經營規模不變時的資本開支，用于原有產能的維持，競爭力的保持等。
第五列，表示公司想擴大生產經營規模時，公司賬面上可以動用的錢。

第四列和第五列之和，維持性資本支出+擴張性資本支出，就等于留存收益。

第六列，表示公司第二年初生產經營時的規模，也是第二年初的凈資產，等于（第一年初凈資產）和（擴張性資本開支）之和。

每一行的3、4、5三列之和，都是300萬。意思是，公司所賺的錢主要用于三個方面：分紅，簡單再生產，擴大再生產。
表格中A，B，C，D，E，F情況各有不同。

情形A中，第一年在維持生產經營不變時的開支為0，但利潤300萬都被分紅了，沒有擴大再生產的資金，沒有商業模式的復利效應。

情形B中，第一年維持生產經營不變時的開支為50萬，但分紅200萬，第一年賺的錢剩下50萬可供擴大再生產，第二年初凈資產1050萬。

以此類推

情形B，C，D，E，F，這5種情形中，第一年賺的300萬中的一部分被用做擴大營運的再投資，也就是第5列不為0，這樣第二年初凈資產得以增加，這樣可以讓凈資產不斷增加，讓股東越來越富有，讓企業價值越來越大。

當然，5種情形中，擴大再生產的速度也不一樣。情形D中，維持生產經營不變時的開支花了150萬，相當于，僅僅維持原有生產規模，就用掉公司一半的利潤，那么分紅和擴大再生產從何談起？

而最好的商業模式是情形F，第一年所賺的300萬利潤完全保留下來，維持生產經營不變時的開支為0，而股東沒有分紅，資金完全保留在公司，留存收益達300萬。也就是前一年賺的300萬全部用于擴大再生產，利潤得到了最大利用，使商業模式的復利效應最大化。

上表中可以看出，留存收益有兩個用途：一部分用于維持生產現狀；一部分用于擴大再生產。我們如果想讓商業模式的復利效應最大化，需要盡可能提高擴大再生產的能力。有兩個途徑：一是把利潤盡量多地用于擴大再生產，而不是維持生產現狀。二是擴大再生產以后，需要維持較高的資金回報率（ROE）。

如果企業擴大再生產了，ROE大幅下滑，怎么辦？舉個很簡單的例子：某零售店很賺錢，后來拿所賺利潤去開新店，結果卻因為選址不當，而經營不好。這樣，第二個店的凈資產收益率會低于第一家店，也就是說，擴大再生產以后，ROE不能維持原有水平，這樣也沒有復利效應。在這種情況下，擴大再生產沒有意義，利用資本的最佳途徑為分紅或者回購股票。

四：結論

具備以下商業模式的公司才能產生復利效應。

一、能盈利。

二、利潤當中，用于支付股息的部分越少越好，留存收益越多越好。

三、留存收益中，維持性資本開支越少越好，擴張性資本開支越多越好。

四、擴大再生產以后，凈資產收益率要維持在較高水平。

我們可以把滿足以上四個條件的公司稱之為：

具有較高的留存收益利用率的公司。

所以，回到本文開頭的話題，投資方向在哪里？

答案就是雙高。

第一：凈資產收益率要高。

第二：留存收益利用率要高。

本質上：

高凈資產收益率相當于本金的回報率高，利息高，是單利；

高留存收益利用率相當于前一期的利潤轉化為下一期的本金的能力強，是復利。

高回報和復利，組合在一起，就是成功的秘密。

全球證券市場的歷史上所有長線大牛股，都符合我說的這兩個規律。我們也可以檢驗一下自己的持倉，是否具有長線投資價值。當然，能長期保持雙高的公司是很少的，有些公司只是在本行業的景氣周期內，可以達到雙高。等行業進入下行階段，便繁華褪去。

為什么大多數人很難在金融市場賺到大錢。道理很簡單，符合雙高標準的公司本來就很少，這樣的公司在全球各國市場都是鳳毛麟角。即便有這樣的公司，市凈率也會非常高。而市凈率太高的時候，即使買入高ROE的公司，你的初始投資回報率也會很低，只能寄希望于留存收益在持續高ROE的作用下帶來回報。比如貴州茅臺，按照今天的股價來看市凈率在10倍，如果未來能夠延續前20年的年化30%的高ROE，你現在買入也只能帶來3%的初始投資回報率而已。

所以，對我們而言，可行的策略有兩種：

1、在股災的時候，大眾恐慌的時候以較低的市凈率買入雙高公司，才是致富的最佳途徑——別人恐懼我貪婪。

2、買入那些現在并非雙高，但未來有可能會變成雙高的公司。這并不容易，需要知識、能力、眼光以及對公司的深入了解。2024年，沁正投資調研團會帶大家去挖掘和調研那些未來有可能變成雙高的公司，在公司經營的轉折點及時深入產業鏈一線做調研意義重大，比如：

我們對山西汾酒產業鏈深度調研之后，山西汾酒股價從2019年1月到2021年7月，兩年半的時間翻了20倍。而山西汾酒的ROE正是從2019年開始起飛，從原來的20%左右飆升到近三年的40%左右。為什么會有如此大的變化，這要去生產經營一線去尋找答案。所以，我們的調研意義重大。特別注意的是，我們的調研絕不僅僅是去公司總部了解情況，而是對產業鏈上下游、競爭對手、公司客戶做深度調研。想知道一個煤礦的經營狀況，問誰最好？當然是貨車司機。歡迎大家添加微信qinzhengfund，或致電021-31009788，13916692668加入調研行程或者獲取調研報告。

我堅信，調研能夠創造信息差，信息差可以創造價格差，價格差可以創造利潤。

我們的雙高投資法并不僅僅只適合于某一個市場，某一個國家，某一個時代。這個方法適用于任何年代的任何公司。我們的方法和巴菲特的哲學殊途同歸。說句題外話，很多人問我，去哪里能找到一份好工作？我的答案是：去雙高的公司工作將是最佳選擇。因為，雙高公司的經營護城河最深，就是一架印鈔機。所以，員工的工作不會累，公司給員工的福利一定不會差。